南京银行(601009.CN)

南京银行(601009):城商行龙头价值回归

时间:21-03-04 00:00    来源:浙商证券

报告导读

最具性价比城商行,资产质量见拐点,业绩有望超预期。目标价16.0 元,对应21 年PB 1.5x,现价空间66%。

投资要点

担忧彻底解除

(1)经营负面扰动消退:2018 年以来南京银行(601009)受定增被否、行长离任等多重因素影响,估值承压。2020 年定增完成、新任行长到位,彻底摆脱此前扰动。

(2)资产质量拐点出现:市场担心南京地区民营企业债务风险,我们判断南京银行资产质量拐点已现。①风险稳中向好,20Q1 以来“不良+关注”生成率(ttm)持续环比改善;②资产质量做实,20H1 逾期90+偏离度已经下降至80%;③存量风险化解,如三胞集团债务重组方案已经出炉等。

经营焕发活力

(1)管理机制优化:①新任行长到位,2020 年11 月增持13.8 万股,彰显信心;②职业经理人改革,2020 年正式推行,从机制上进一步促发银行经营活力。

当前管理层经验丰富、年富力强,有望带领南京银行重回城商行龙头。

(2)资本弹药充足:2020 年定增完成后,20Q3 南京银行核心一级资本充足率9.86%,居于上市城商行前列。2021 年200 亿元可转债已经获得江苏银保监局通过,等待证监会审批。若能转股,静态测算可提升核心一级资本充足率210bp至11.96%。充足资本弹药支持下,银行业务增长有保障。

(3)重点业务明确:2021 年3 月2 日举办零售转型发展论坛,未来重点发展数字信用卡和消费金融业务。根据论坛披露,南京银行消费金融2019 年ROA约2%,远高于整体ROA 水平(2019 年0.96%)。预计发力消费金融和信用卡业务,将有利于银行整体盈利能力提升。

高性价比银行

类比宁波和杭州的优质银行。同样居于长三角,宁波、杭州、南京银行经营区位优越。具体来看,南京银行:①盈利能力居前,近三年(18A、19A、20Q1-3)平均ROE 16.3%,为上市城农商行第4 高,宁波银行(17.4%)和杭州银行(11.9%)之间。②资产质量优异,20Q3 不良率0.90%,上市城农商行第2 优,仅高于宁波。③拨备抵补充足,20Q3 拨备覆盖率380%,上市城农商行第4 高。

估值相较可比银行大幅折价。截至最新,南京银行2021 年PB 估值仅0.9x,相较宁波银行(~2.2x)和杭州银行(~1.6x),性价比极为突出。

盈利预测及估值

城商行龙头价值回归。预计2020-2022 年南京银行归母净利润同比增速分别为+4.23%/+10.33%/+10.68%,对应EPS 1.33/1.39/1.54 元股。现价对应2021-2022年6.95/6.26 倍PE,0.91/0.82 倍PB。目标价16.00 元,对应21 年1.50x PB,现价空间66%,买入评级。

风险提示:宏观经济失速,不良大幅爆发。