南京银行(601009.CN)

南京银行(601009):业绩表现超预期 股票价值被显著低估 上调至跑赢行业评级

时间:20-05-01 00:00    来源:中国国际金融

投资建议

银行发布2019 年和1Q20 业绩,超出我们预期。2019 年公司净利润同比增长12.5%,PPOP 同比增长20.2%;1Q20 净利润同比增长13.0%,PPOP 同比增长17.2%,主要源自环比改善的净息差和高增长非息收入。总体来看,公司业绩维持高增长趋势,资产质量指标组合表现稳定,压制公司估值的因素近期被解除,我们上调公司股票至跑赢行业评级。理由如下:

1Q20 净息差环比提升,超出预期。1Q20 净息差较年初提高8bps 至1.93%,其中,生息资产收益率环比提高5bps 至4.12%,付息负债成本率环比下降15bps 至2.67%。我们预计负债成本下降源自批发性发债成本下降和存款结构改善(1Q 定期存款环比增长16.1%,活期存款环比增长15.6%)。

1Q20 环比大幅扩表,期内资产规模环比增长10.3%,主要来自信贷与债券类资产。大幅扩表后资产规模同比增长12.4%,显著快于此前两年同期和4Q19(4Q19 资产负债表规模保持稳定)。负债端,存款环比增长10.7%,同比增长10.2%。

资产质量指标稳定。1Q 期末不良率0.89%,连续几季度持平于低位;加回核销后我们估算4Q19/1Q20 净不良生成率分别为1.29/0.92%,环比略有下降。1Q20 拨备覆盖率环比提高4.9ppts 至422.6%,维持改善趋势。1Q20 关注类占比环比提高27bps,与行业趋势一致,提前审慎对贷款进行严格分类。

我们与市场的最大不同?定增落地,新行长上任在即,此前压制估值的最大因素得到解除。我们再次强调,公司业绩指标处于较高水平,估值被显著低估。详细内容参考报告《公司股价被低估,上调目标价》、《非公开发行A 股获证监会通过》等。潜在催化剂:

盈利维持双位数增长,资产质量稳定。

盈利预测与估值

考虑到更快的规模扩张,以及加强成本节约,上调拨备前利润预测,但由于疫情下更审慎的拨备计提,维持2020 年和2021 年净利润增速预测不变。当前股价对应0.8x 2020e P/B。维持10.26 元目标价,对应1.0x 2020e P/B 和33.8%上涨空间。考虑到银行业绩超预期,前期压制估值的因素解除,我们上调评级至跑赢行业。

风险

宏观经济波动加大,南京地区企业和居民偿债能力显著下降,导致银行资产质量表现不及预期;新任管理层或与员工存在磨合期使得短期业绩表现不及以往。