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南京银行(601009):业绩和资产质量稳定性超预期

发布时间:2020-04-30    研究机构:广发证券

  一季度单季营收和利润增速回升,业绩稳定性超预期。公司披露2019年报和2020 年一季报:2019 年四季度公司业绩有所回落,但2020 年1 季度回升。2020 年一季度营收同比增长15.44%,较去年全年增速有所回落,但较2019 年四季度单季度增速(10.75%)回升。结构上来看,2020 年一季度净利息收入、净非息收入、净手续费同比分别增长4.59%、35.50%、9.16%,与债券交易相关的非息收入对营收增速形成主要支撑。从业绩拆分来看,规模增长和其他非息收入是一季度业绩主要贡献因素,息差和拨备计提对业绩形成负贡献。一季度在疫情冲击下,公司业绩回升,业绩稳定性超市场预期。

一季度贷款高速增长,同业负债利率下行推动息差环比回升。公司2019 年净息差、净利差分别为1.85%、1.98%,均较2019 年前三季度下降5BP,主要是资产端各类资产收益率均有所下行,负债端存款成本有所上行导致负债成本下行缓慢。进入2020 年一季度,虽然公司资产端收益率下行加快,但受益于同业负债利率进一步下行以及存款增长较好(活期占比提升),计息负债成本利率下行更多,推动公司净息差、净利差回升至1.93%、2.03%。从资负结构来看,2019 年公司贷款资产占比提升,同业和投资类资产压降。2020 年一季度基本延续这一趋势,贷款较年初增长10.7%,我们预计,随着公司定增完成,核心资本得以补充,公司规模增长空间将进一步打开。

不良生成率下降,资产质量稳定性好于预期。2019 年前三季度,公司不良生成率有所上升,而2019 年四季度和2020 年一季度公司不良生成率明显下降,资产质量稳定性好于预期。2020 年一季度末公司不良贷余额56.06 亿元,较上年末增加约5.24 亿元。不良贷款率0.89%,环比持平,拨备覆盖率422.62%,较上年末上升4.89 个百分点。2019年末,公司逾期90 天以上贷款/不良贷款为86%,较2019 年半年末进一步下行9.7 个百分点。由于疫情影响,公司关注类贷款率有所上升,2020 年一季度末为1.48%,环比上升0.27 个百分点。

投资建议:公司业绩和资产质量稳定性超预期,经营能力优异,定增和管理层事项皆落定,公司估值有望修复。我们预计公司2020/2021 年归母净利润增速分别为12.41%和12.65%,EPS 分别为1.65/1.86 元/股,BVPS 分别为10.38/11.80 元/股。当前股价对应2020/2021 年PE分别为4.65X/4.13X,PB 分别为0.74X/0.65X。我们按2020 年1.1 倍PB 估算,合理价值约为11.42 元/股,维持“买入”评级。

风险提示:1.经济增长超预期下滑,资产质量大幅恶化;2.存款竞争加剧趋势不减,叠加资产端利率下行的影响,息差走弱。

申请时请注明股票名称