移动版

南京银行(601009):息差环比改善 规模增长提速

发布时间:2020-04-30    研究机构:浙商证券

报告导读

业绩符合预期,20Q1 息差超预期改善,资本补充后规模增长预计成为营收核心驱动力,对营收增速可以更乐观一些。

投资要点

业绩概览

19A/20Q1:归母净利润同比+12.5%/13%;营收同比+18.4%/15.4%;不良率0.89%/0.89%;关注率1.21%/1.48%;拨备覆盖率418%/423%;ROE(年化)16.45%/19%;ROA 0.96%/1.06%。

息差边际改善

19Q1-3/19A/20Q1 净息差分别为1.90%/1.85%/1.93%,19Q4 净息差环比明显下滑后,于20Q1 边际改善,对营收拖累作用好转。从资产负债两端来看:①19Q4净息差下滑,主要是资产端收益率降幅快于负债端成本率,预计主要是对公贷款利率下行较快,19H2 较19H1 下行50bp;②20Q1 净息差回升,主要是负债成本率改善驱动,同时资产收益率有回升。推测负债端改善来自于存款结构优化(活期存款较年初+12.5%)和资金利率下降。整体息差仍有下行压力,负债端成本率的改善将起到边际支撑作用。考虑2019 年净息差前高后低的态势,预计息差对营收的拖累作用将有所改善。

规模增长提速

规模增长提速。20Q1 资产较年初增长10%,增速为2016 年以来最高,资产同比增速明显加快。疫情影响下一季度投放以对公为主(新增占比97%),符合预期。随着疫情对消费影响边际缓解,预计零售贷款增长将出现修复。2020 年4月底定增募资净额115.7 亿元,静态测算可以提升核心一级资本充足率125bp至10%,子弹得到补充。预计未来规模增长对营收增速支撑作用将进一步上升。

不良表现稳定

19Q4 不良率持平、关注率环比改善16bp、逾期率较19H1 -13bp,反映了疫情前南京银行(601009)向好的局面。20Q1 不良率环比持平于0.89%,关注率环比+27bp,推测主要来自于零售贷款风险上升(19A 零售贷款中非按揭贷款占比62%)。考虑零售风险边际缓和,南京银行大对公大政府型业务较多,业务集中布局于苏沪京杭发达地区,预计今年资产质量相较同业仍具有稳健性。2019 年以来拨备覆盖率稳中有升,20Q1 继续+5pc 至423%,风险抵补能力增强,反哺空间充足。

盈利预测及估值

盈利能力强劲的城商行龙头,定增落地估值桎梏解除。预计2020-2022 年南京银行归母净利润同比增速分别为14.05%/15.17%/15.25% , 对应EPS1.57/1.83/2.12 元/股。现价对应2020-2022 年4.88/4.20/3.62 倍PE,0.75/0.66/0.58倍PB。目标价10.23 元,对应20 年1.00 倍PB,维持买入评级

申请时请注明股票名称