南京银行(601009.CN)

南京银行(601009):调整临尽 静待花开

时间:20-04-12 00:00    来源:长江证券

这一轮去杠杆过程中经营承压显著,基本面指标有所弱化作为最早上市的两家城商行,南京银行(601009)与宁波银行在过去很长一段时间里都是典型的细分领域龙头,而被市场充分认可,尤其在2012.02-2017.04 这段时期,不仅二者PB 估值绝对水平接近,变化趋势亦呈现高度一致性;但自2017 年4 月之后,南京银行PB 估值开始逐渐走弱。我们认为,这与公司在这一轮去杠杆过程中经营压力凸显有关,期间公司收入和归属净利润增速明显放缓,ROE、ROA 反映盈利能力亦有弱化。

盈利能力仍显著优于绝大多数可比同业,并且优势开始重新拉大虽然南京银行盈利能力有所弱化,但相较可比同业而言仍属出色,ROE、ROA 在上市城商行中均处领先水平,尽管受去杠杆影响优势经历收窄。但从趋势来看,南京银行和宁波银行一样,是上市城商行、乃至上市银行中少数的几家率先迎来ROE 向上的银行之一,盈利能力优势也重新回到扩张轨道。

杜邦分析来看,公司高盈利能力的主要贡献项在于资产端出色的定价和风控,这得益于信贷定价及传统债券业务优势,在公司积极践行“大投行、大对公、大零售”战略下优势亦能够延续;非息总体表现近年来受资管新规影响优势渐消,但投行业务发力下亦已显露改善之势。

定增靴子终落地,资本金压力缓解,短期压制因素消除公司4 月7 日晚间发布公告,非公开发行A 股方案获证监会发行审核委员会审核通过,历时2 年多的定增最终落地。从基本面角度,预计本次定增将提升核心一级资本充足率约1.22pct 至9.90%,此前制约规模扩张的资本金压力得到缓解,利于战略深化推进;从估值角度,随着定增落地,前期因2 轮预案修订所带来的股价负面压制因素将消除,短期估值有望迎来一轮修复。

调整临尽,短期看好估值修复,中长期成长空间亦值得期待尽管在本轮去杠杆过程中,公司经营遭受较大冲击,盈利能力有所弱化,但不可否认仍然好于多数可比同业。与此同时,公司近年来在战略和业务层面积极进行结构优化调整,过去阶段性的政策对其影响已经渐渐消退。我们认为,公司在保持资产端定价能力、延续债券业务优势之下,负债端和中间业务逐步改善,叠加优异资产质量和充足拨备为业绩保驾护航,公司长期成长空间值得期待。短期来看,PB-ROE 显示公司股价存在低估,现如今随着定增落地,资本金压力得以缓解,估值亦有望迎来修复。

风险提示: 1. 企业盈利大幅恶化影响银行资产质量;2. 金融监管进一步趋严。