南京银行(601009.CN)

南京银行(601009):估值约束解除 步入稳定增长期

时间:20-04-08 00:00    来源:中信证券

核心观点

定增落地和新行长到任后南京银行(601009)有望进入稳定发展阶段,短期压制估值因素解除,中长期的维度资本夯实将有助更稳健增长,宽松流动性则有利公司资产负债灵活摆布。维持“增持”评级。

事项:南京银行公告非公开发行A 股股票申请获证监会发审委审核通过。

定增落地,提升未来增长动能。本次定增有望在两方面为南京银行未来发展提供助益:1)资本补充,募资116 亿预计将提升核心一级资本充足率/总资本充足率1.35pcts 至10.03%/14.23%(2019Q3 数据静态测算);2)新股东带来新资源,定增完成后交通控股将成为第三大单一股东(持股比例9.99%),而交通控股是江苏省重点交通基础设施建设的省级融资平台,未来有望为南京银行的经营开展提供有益帮助。

新行长到位,完善管理架构、助力稳健经营。自去年5 月以来南京银行行长职责一直由董事长代为履行,今年3 月底公司公告董事会已聘任林静然先生为行长,新行长到位将完善管理架构,推动公司继续稳健经营。而且根据公告信息,林静然行长长期在江苏地区(南京、无锡、苏州等)的银行业任职,丰富的本地从业经验将对其执掌南京银行大有裨益。

南京银行是兼具成长性和安全性的城商行。高增长:2019 年前三季度归母净利润同比+15.33%,远远领先上市银行平均(同比+7.58%)。优于行业的资产质量:2019Q3 不良+关注率仅2.26%(2019H1 上市银行平均3.94%),风险应对能力上拨备覆盖率415.51%,是上市银行最高水平之一(上市银行平均219.8%),即便考虑对潜在风险的覆盖水平,“拨备余额/(不良+关注)”也达到168.32%(上市银行平均77.57%)。

2020 年看点:步入稳定发展阶段,更灵活的资负摆布空间。1)资本夯实后扩表能力将得到恢复,我们预计全年资产增速有望重回10%以上;2)资负结构调整有助息差表现,提高贷款占比(2019Q3 占比仅41%)、利用宽松资金面吸收低成本负债都将有助公司应对息差下行压力;3)信用成本有下降空间,存量风险各项指标较为优异,增量风险(零售贷款、地方债务等)总体可控,较高的拨备覆盖率提供了拨备反哺盈利的弹性。

风险因素:定增进展不及预期,资产质量超预期恶化。

投资建议:定增落地和新行长到任后南京银行有望进入稳定发展阶段,短期压制估值因素解除,中长期的维度资本夯实将有助更稳健增长,宽松流动性则有利公司资产负债灵活摆布。考虑到定增摊薄影响,下调南京银行2020 年归属普通股股东EPS 预测至1.45/1.69 元(摊薄前2020/21 年EPS 原预测1.67/1.93元),当前股价对应2020 年5.06xPE/0.76xPB。维持“增持”评级。