南京银行(601009.CN)

南京银行(601009):定增靴子落地 基本面稳健 重新纳入首推组合

时间:20-04-08 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

事件:2020 年4 月7 日,南京银行(601009)非公开发行A 股股票申请获得证监会发审会审核通过。

定增靴子落地,最大估值压制因素解除,资本实力得到有力夯实。以3Q19 数据静态测算下,116 亿定增完毕将提升核心一级、一级和总资本充足率1.35 个百分点至10.03%、11.19%和14.23%,显著增强资本实力。根据定增方案的募集资金上限与募集股数上限测算,南京银行定增底价为7.62 元/股,18 年经审计每股BVPS(扣除18 年每股股息0.392元/股后)也为7.62 元/股,因此我们预计南京银行会全力争取在4 月底披露2019 年年报前完成定增。定增参与方中交通控股与江苏省烟草公司是江苏省两大优质国企,除了给南京银行带来丰富的存款资源外,交通控股通过全资子公司云杉资本在新经济、健康医疗、先进制造等新兴产业投资布局,具备优质项目资源,预计在科创企业“投贷联动”方面亦有广阔的合作空间。

行长人选尘埃落定,第二大估值压制因素解除。2019 年5 月起,南京银行行长由胡董事长兼任,2020 年3 月31 日,南京银行董事会决议公告同意聘任林静然为公司行长。一方面,胡董事长继续作为董事长把握南京银行未来发展方向,且其作为上一任南京银行行长,对南京银行各项工作亦十分熟悉,南京银行后续业务开展、队伍稳定性及战略执行的连贯性仍将保持;另一方面,根据新闻报道,林行长长期在江苏地区银行业就职,此前为民生银行南京分行行长,对南京银行主要经营的长三角区域较为熟悉。人事问题的解决利于南京银行估值修复。

南京银行基本面稳定,是具备“高盈利、高股息、低估值、低风险特征”的优质个股。1)盈利能力上市银行第一梯队。9M19 南京银行营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为21.1%、23.8%、和15.3%,继续保持在上市银行前列;(2)区位优势带来优异的资产质量,拨备计提更加全面真实。南京银行不良率低于1%,拨备覆盖率高于400%以上,且2019 年对非标及表外资产增提拨备,风险抵御能力更强。(3)分红率保持30%,预计19年股息率6%以上。2018 年南京银行分红率保持30%的高位,若未来继续保持30%的分红水平,考虑2020 年定增对DPS 的摊薄,现价对应19-20 年股息率预计为6.15%、6.02%,现价对应19-20 年估值预计为0.85X、0.81X PB。

公司观点:南京银行基本面稳居第一梯队,估值破净、维持高股息,估值与基本面严重不匹配。定增靴子落地,行长人选落定,解除前期压制南京银行估值的两大因素,估值修复可期。资本补充到位、新股东业务协同效应强,为南京银行未来业务发展锦上添花。预计2019-2021 年归母净利润增速为15.3%、15.5%、15.8%(下调盈利预测,基于审慎原则提高信用成本,原盈利预测为18.0%、18.8%、18.8%),考虑定增后,当前股价对应20年仅0.81X PB,较宁波银行折价39%,维持买入评级,纳入A 股首推组合。

风险提示:经济大幅下行引发行业不良风险。