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南京银行(601009)2019年三季报点评:零售转型持续推进 资产质量保持可控

发布时间:2019-10-31    研究机构:长城证券

事件:南京银行(601009)发布三季报,前三季度实现营业收入244.53 亿元,同比增长21.10%;实现归母净利润98.89 亿元,同比增长15.33%。

大零售转型继续推进。2016 年开始公司积极推进“大零售+交易银行”的战略转型,3Q19 公司零售贷款增加185 亿,占新增贷款总额的78%,年初以来零售贷款新增投放占比超过50%,截至3Q19 末零售贷款存量占比已达到30.3%。零售贷款中主推消费类贷款,消费信贷占零售贷款的比例从2015 年的31.8%提高至1H19 的48.5%。

息差环比小幅走低。公司息差特点和大多数上市银行一样,2Q19 后开始走低,9M19 息差较1H19 下降4bp 至1.90%。(1)资产端:由于公司目前仍以对公业务为主,占比大约70%,而对公又以大中型企业、国企为主,因而不可避免受到贷款收益率回落影响;(2)负债端:受存款竞争加剧影响,2Q19 开始活期存款占比逐渐降低,2Q19、3Q19 活期占比环比分别下降1.9pct、0.8pct。

不良生成率在正常范围。公司2Q19 不良率下降3bp,3Q19 不良率回升3bp,这和不同季度间核销力度不同有关,不良率和年初仍持平。从关注类贷款和不良生成率变化来看,均在正常范围。关注类贷款率3Q19 环比上升6bp,但较年初仍下降7bp;不良净生成率3Q19 为0.87%,环比2Q19的0.69%有所提高,但低于3Q18 的0.96%和1Q19 的1.11%,仍旧保持稳定。3Q19 末拨备覆盖率415.5%,与1H19 持平。

等待定增落地解除资本束缚。南京银行盈利能力高,9MQ19 年化ROE18.4%,仅略低于宁波,但利润增速中枢近两年15%左右,较宁波银行低5 个百分点,主要还是受到资本制约,规模扩张受到限制,3Q19 末核心一级资本充足率8.68%,2Q18 后变化不大。目前公司定增重新修订后已经在证监会反馈意见阶段,相信不久后就有结果。

不确定性消除后估值折价有望收窄。在过去,宁波银行和南京银行都是城商行中的出色代表,两者盈利能力水平接近,估值水平也相差不多。但特别是2018 年开始,南京银行估值相对宁波银行的差距不断拉大,主要原因还是对DDM 模型分子(定增不顺影响到未来的增长)和分母(资产质量波动较宁波银行更大)的担忧,目前看资产质量还是可控的,就等定增过会。我们预计公司2019-2021 年净利润同比增长15.1%/16.7%/17.1%,目前估值0.96x19PB,维持强烈推荐评级。

风险提示:定增被否、区域资产质量恶化

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