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银行业中期策略报告:晓喻新生,1倍PB不是梦

发布时间:2017-07-02    研究机构:天风证券

流动性担忧与强监管叠加,估值分化

中性偏紧货币政策之下,偏紧的流动性叠加强监管,银行板块走势则跌宕起伏,估值出现了较大的分化。存款占比高、负债成本低的四大行和招行成为市场追逐热点,争相抱团,估值水平回升;而存款情况一般的部分股份行股价则出现较大回调,估值有所回落。 无论是横向亦或是纵向来看,当前A股银行板块估值仍处于低位。目前,A股银行板块0.88倍PB(lf)估值水平为历史低位,且处于主要国家中位偏下水平。

绕不开的强监管,走向何方?

强监管之下,影子银行或收缩,社会信用扩张放缓,或对经济产生一定的影响。但纯靠货币堆出来的经济发展不是真发展,强监管或将让经济发展更加健康,摆脱单一依靠投资的发展模式。 展望未来,我们认为金融监管将遵循温和去杠杆之方向,政策出台频率将有所降低,节奏更加缓和。强监管缓释行业风险,让资产质量更加真实。市场或高估强监管对上市银行业绩之影响,存有一定的预期差。

晓喻新生,基本面在改善之路上

一二季度或为息差底部,有望走阔。在成本及需求驱动之下,自1Q17起,贷款利率已经进入上行通道,环比上升26BP。随着资产收益率逐步上行,息差有望走阔。17年一二季度或为息差之底部。 资产质量处于改善通道。自4Q16起,商业银行季度新增关注贷款和不良贷款大幅下降;2016年末,上市银行逾期贷款率环比下降;1Q17不良生成同比显著下降。认为,经济弱复苏之下,资产质量已处于改善通道。 息差与资产质量为银行股基本面研究之根本。息差走阔以及资产质量改善将带来上市银行业绩好转,基本面在改善之路上。

投资策略:大行防御,看好中小行反弹

当前,息差逐步进入走阔阶段,资产质量处于改善通道,上市银行基本面将改善,支撑其估值上移。经济弱复苏及利率缓慢上升周期中,强监管之下,上市银行有望新生,板块整体1倍17PB估值不是梦。

认为,2017年下半年,四大行整体估值有望进一步上移,并非常看好部分中小行之机会。主推平安银行和南京银行(601009),关注兴业银行。关注<平安、农行、南京>之“三剑客”组合。

风险提示:经济下行超预期导致资产质量大幅恶化。

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