移动版

银行业动态报告:社融与M2背离的原因

发布时间:2017-06-26    研究机构:民生证券

5月金融数据:社融与M2存在背离。

央行5月公布的金融数据显示,近期M2增速有所放缓,5月末M2同比增长9.6%,比上月末低0.9个百分点;而社会融资规模存量同比增长12.9%,增速比上个月提高0.1个百分点。两个数据的背离,在市场中引起了一定的争论。

金融机构“股权及其他投资”大幅下降是近期M2下行的重要原因。

2014年之前,各项贷款、储备资产占款(主要是外汇占款)、债券净投资、股权及其他投资都是存款创造的主要动力。而在2015年之后,除贷款一直较为稳定之外,其他三个渠道都产生了较大的变化。表现为:1、外汇占款的持续下滑;2、股权及其他投资加速上升;3、债券净投资的季节性波动加大。5月份金融机构“股权及其他投资”大幅下降7616亿(而去年同期为上升6546亿),同比多减1.42万亿,这是近期M2下行的重要原因。另外,债券投资虽然增加了4191亿,但增加的主要是政府债,派生M2的能力不强。

“股权及其他投资”对M2与社融的影响不对称:两点原因。

第一,部分银行投资科目不计入社融,但增加M2。银行的表内投资业务,只要不涉及信托贷款、委托贷款、信用债、开立银票,就不会被计入到社融中。例如表内委外投资(即购买货币基金、债券基金)、购买同业理财、表内资金购买没有使用信托贷款、委托贷款通道的非标资产,当银行的这些业务收缩时,就会引起M2的下滑;社融也会略受影响,但幅度有限,从而产生两者增速的背离。

第二,银行“贷款出表”业务的减少,会使得贷款统计数值增加。在本轮监管收紧之前,银行业存在信贷资产私募资产证券化、信贷资产收益权转让、不良资产代持等“贷款出表”的业务,从而将贷款科目的资产出表或者变成投资类科目。

当这类业务受监管影响减少时,会对贷款统计数字有恢复性增加,但并不代表银行的信用创造增长。这也是“M2-社融”之间数据背离的重要原因。

投资建议。

重点推荐防御性较强、基本面扎实的工商银行、建设银行与中国银行。并且关注宁波银行、南京银行(601009)后续的反弹机会。

风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化。

申请时请注明股票名称