南京银行(601009.CN)

银行4季度银行股有哪些催化剂?

时间:20-10-08 15:37    来源:格隆汇

机构:中信建投

评级:强于大市 

本周核心观点

 1、中报公布后,存量风险在稳步出清,为何银行股依然低位徘徊?那些因素才能催化银行股行情呢?

(1)按照逻辑,之前存量风险在约束银行股估值,但是中报中,银行业关注类贷款占比在下降,核销力度在加大,约束估值的因素在稳步消除,银行股估值要修复,但是银行股却持续低迷。原因在哪里?我们认为:对三季报的不确定性预期,以及政策上原地踏步,对 3.5 万亿不良资产处置的担忧是主因。(2)那些因素才能催化银行股行情呢?政策面的转变、估值切换、NIM 的企稳。

2、催化剂之一、政策面的转变?

(1)目前货币政策原地踏步,9 月 LPR 保持不变,降准预期短期内也没有落地。政策面究竟都有哪些顾虑呢?主要是担忧货币政策进一步宽松后,无法控制资金流向,资金脱实向虚后,导致虚拟经济和实体经济的不平衡,带来资产的泡沫。(2)按理来讲,疫情对经济的负面影响有多面性和复杂性,政策上的支持不可少,那在何种情况下政策面上才会有进一步的宽松呢?市场利率回升过快,资金面过紧时;另外,实体经济修复过程中出现各种超预期事件,比如最新的房企事件等,影响到经济内生恢复和增长时。(3)我们认为:为了稳定 NIM,银行负债端和资产端某一端的调整是不可缺少的,在资产端利率依然下降的情况下,负债端调整必要性更大,从而降准依然有必要。

3、催化剂之二、估值切换?

(1)4 季度,银行股是否有估值切换是逃不掉的问题。银行股存量风险在出清,新增风险得到控制,经济增速在稳步回升,估值下行的理由尚不充分。但是估值切换必须有理由。业绩支撑、政策推动、经济企稳回升,这三者中需要具备一个。(2)业绩是否有支撑?需要看监管是否要求银行在 3 季度和年报中继续多提拨备、继续加大核销,有不确定性。但是净利润同比增速环比回升是大概率。(3)政策推动?降低法定存款准备金率保持合理的流动性在目前看来有必要。(4)经济企稳回升?这个也是大概率,在双循环体系下,国内消费市场的启动有助于部分缓解外需减少。从而估值切换行情可以期待。

4、催化之三、NIM 的企稳?

(1)负债端看。其一、正面因素:由于 1 年期 LPR 在上半年下降 30 个 bp,贷款利率在持续下降,而且信贷规模高速增长,贷款派生的存款增加,存款利率也出现一定程度降低;另外 3 季度末,结构性存款需要压降到 2019 年年底的水平,年底压降到 2019 年 2/3;同时其它高息负债发行量也下降,这些因素都在压降负债成本。其二、负面因素:市场利率在稳步回升,shibor 利率在提高,债券发行利率也在提高,同业负债成本和应付债券成本率在提高,这些因素又在拉高负债成本。综合来看,由于存款占负债比重在 70%-80%,负债综合成本率3 季度和 4 季度在下降。(2)资产端看,对公和零售贷款利率依然在政策引导下持续下降,但是贷款利率下降幅度低于下半年。(3)从而下半年银行 NIM 将逐步企稳,如果存款成本下降幅度更显著的话,NIM 有可能环比小幅回升。

5、关于 3-4 季度银行资产质量的观点。

(1)下半年,不良处置力度高于不良新生成,不良率将保持稳定,或者小幅下降。上半年不良出资 1.1 万亿,全年出在你 3.4 万亿,下半年处置规模 2.3 万亿,远远高于上半年,同时下半年经济增速受到疫情影响成本小,新生成不良余额较上半年有所减少。从而下半年,不良处置规模超过不良新生成,而且下半年不良处置规模超过上半年,而不良新生成低于上半年,下半年不良率将稳定在上半年 1.95%的水平,如果乐观估计的化,预计也会将小幅下降。(2)更中长期看,我们预计行业的不良率维持在 2%以下。目前行业 NIM 为 2.09%。中长期看,如果 LPR继续下降,NIM 将回落;另外如果存款利率市场化后续推进,行业 NIM 也将持续下降。如果行业 NIM 低于行业不良率,银行业盈利能力将受到不小的冲击,而且这是行业内生的增长能力导致盈利能力下降,对行业的冲击较大;从而行业 NIM 必须高于行业不良率。如果 2%是安全阙值的话,NIM 需要维持在 2%以上,而不良率需要低于 2%。 (3)行业发展政策前景展望。我们预计未来银行业监管层需要重视的是:一方面,采取措施放缓行业 NIM下行的速度,与此同时另一方面严格控制行业不良率回升,主要措施就是提前化解存量风险。

6、那些银行股更有机会?

(1)主线之一:零售优势显著的银行。边际变化上,这类银行改善更显著。上半年银行对公贷款投放占比高,下半年将有所放缓;而上半年零售贷款投放占比低,但下半年将所提高。从而零售优势显著的银行边际上改善更大,不仅拉低不良率,而且减缓 NIM 下行。比如:招行、宁波、平安、常熟、长沙。(2)主线之二:城商行,无论是三季报或者年报,其净利润都将实现正增长,尤其是江浙地区的城商行,当地经济恢复更快。比如:宁波、南京。

7、 投资建议:

我们认为:市场更需要关注银行资产质量改善;拨备本身不影响估值,存量风险出清清洁资产负债表,有助于银行股估值修复;对于盈利前景,需要相信银行业自然增长的能力。4Q 重点关注:城商行、零售优势突出银行。

对银行股:中长期看好板块估值修复行情。

主要原因:

(1)金融改革推进,释放改革红利,利好中小银行;

(2)资管新规过渡期延长;实体受益;

(3)风险处置加大,存量风险下降,风险溢价下降;

(4)8 月经济数据表明实体经济恢复性增长已成趋势,下半年经济增速将环比回升;

本周一股:宁波银行

中长期重点推荐:招商银行、宁波银行、平安银行、常熟银行、兴业银行、浦发银行;南京银行(601009)、长沙银行、上海银行、无锡银行;建设银行、工商银行、邮储银行。