南京银行(601009.CN)

你的银行股很便宜 但是能涨吗?

时间:20-09-25 20:31    来源:新浪

在香港,一直有“圣诞钟,买汇丰”的说法。之所以有这个传统,是因为每年十二月份都是工薪阶层出花红的日子,而汇丰业绩好,分红稳定,所以一到圣诞节,大家都会买一点汇丰的股票作为投资。

毫不夸张的说,汇丰是老一辈投资者心中的信仰,就像今日腾讯对于年轻一辈投资者一般。

因此,才会出现大V劝投资者不要买房,转买汇丰的人间惨剧。

三年后的今天,汇丰不但没有涨到150港元,反而从2018年的高位70港元,腰斩一半,现在仅仅只有28港元,甚至连稳定的分红也停止了。

不光是汇丰银行,大陆的银行股今年也很惨,谁敢说自己买了银行股,多半会成为朋友间被嘲讽的对象。

股市里人弃我取一向是一个不错的策略,比如说刘强东明州出事后入手京东,反腐后入手茅台,都会有不错的收益。

而银行作为一个存在了上千年的生意,现在却沦为全民唾弃的对象,说实话,银行有这么不堪吗?

银行股被低估了吗?

银粉心目中买银行的理由很多,比如说商业模式简单,分红稳定,而最重要的,是便宜(PE和PB低)。

比如说工农中建四大行,市盈率PE只有5-6倍,市帐率PB平均0.5以下,每年分红率5%左右,利润增速也有个4%-5%,再加上打打新股,一年十几个点的收益稳稳的。

但是今年以来,宏观经济的不确定性导致很多银行股价大跌,往日稳健的工农中建基本都是双位数的跌幅。

不过和隔壁暂停派息的5号仔汇丰银行比,已经算是还可以了。

可见,低PE或PB并不代表低估,更不代表低风险。

很多公司因为基本面恶化,被投资者抛弃,这时候的低PE或PB反而是风险。随着业绩越来越差,股价会越来越低,甚至出现股价跌估值反而变高的情况。

另外,观察全球海外市场的银行股,其实整体价格也不高。

比如说美国的摩根大通、美国银行,市盈率长期在10倍左右,市净率在1倍左右波动;

加拿大的皇家银行,市盈率在12-15倍左右,市净率在1.5-2倍;

而质量差一点的比如德意志银行,市净率仅仅只有0.3左右,股价10年间下跌了90%,非常惨烈。

因此,成熟市场对优秀银行的估值,其实也仅仅是10倍市盈率,1倍市净率左右。

这样估值的原因,主要就是因为国际资本对银行太了解了,他们清楚知道银行普遍增速并不会太快,投资银行更像一个稳定但低略报的投资,所以不会给一个很高的溢价。

国内的情况也类似。

国内市场上的银行股,市盈率范围在5-15倍之间,能获得估值溢价的,一般都是像宁波银行、平安银行这种,营收利润增速都在双位数上的。

特别是宁波银行,不良率低,拨备高,增速持续在20%以上,自然也得到了市场最高的估值(2PB,15PE)。

而随着营收利润增速下降,对应的估值水平也会相应下降,像南京银行(601009)、长沙银行这些城商行,估值都在6-7倍市盈率;

而工农中建这些大行,利润增速只有个位数,估值就更低了。

单单从过去增速和估值倍数上来说,现在的银行股并没有被低估。但是投资看的都是未来,看的是利润的增速,现在的银行股有哪些边际的变化呢?

买银行股,在买什么

银行的商业模式很简单,收入一般分为两个部分:

第一个部分是利息收入,吸引用户的存款,然后再贷给公司和个人,从中赚取利息差。

这部分收入受宏观经济影响比较大。经济向好的时候,生意好做,借钱的人多,而且也能赚到钱,银行坏账率会降低,净利差会上升,同时拨备也会少一点。

经济下行的时候,则相反,所以利息生意是周期性的,稳定,想象空间不大。

第二个部分是非利息收入,比如说顾客的资产管理业务、消费贷款的手续费收入等等,都归到这一项。

这部分业务长远看,其实也是周期性的,但是因为资产管理、消费贷款在我国处于起步阶段,所以未来仍然有一定的成长性。

前面提到的宁波银行,其增长动力就主要来源于银行卡业务(信用卡消费贷款)和代理类业务(私人银行),增速可以高达40%-50%。

综合银行业务的性质来看,买银行,价格低估只是给投资提供了安全边际,要真的想赚钱,还是要买有成长性的和处于周期的转折点。

我们不妨以市场上表现最好的宁波银行为例子,看看市场喜欢什么样的银行股。

今年以来,在疫情冲击下很多银行股表现不佳,但是宁波银行较低位仍然上涨了50%。

再拉长来看,宁波银行过去5年从8元左右,一直上涨到现在的32元,5年4倍的回报,也是相当不错了。

从经营层面看,宁波银行的营收从2016年的236亿,增长至2019年的350亿,今年上半年也仍然20%+的增速。

快速成长的同时,宁波银行的不良率仅有0.79%,为行业最低;拨备却高达500%,全行业最高。

资产质量好、利润增长又快,这样的银行股市场还是认可的。所以宁波银行也从2016年的8倍左右市盈率,到现在大概14倍市盈率,实现了戴维斯双击。

另外假如宁波银行250亿元的拨备降低至150亿元(拨备覆盖率300%,仍然高于大多数银行,约等于宁波银行历史平均),将释放出100亿元的利润。

宁波银行去年的利润大概是137亿元,那么总利润大概是237亿元,则当前宁波银行的市盈率仅仅只有8倍,这个还没算上今年20%的增长。

但是拨备和利差这些因素,就要看周期了。

目前市场的制造业经理采购指数已经触底反弹,社融金额也开始回升。

另外,综合看各大银行的拨备,已经处于历史最高值,对于有优质客户的银行来说,反转的拐点也许就在不远处。

不过要看风险还是有的,目前海外疫情二次爆发,美国又执行接近0的利率,有可能给国内的经济和利率带来冲击。

综合来看,目前的银行是一个合理的市场价,未来假如周期开始复苏,银行的净息差上升,拨备下降,投资者还是有机会的。不过并不是所有银行也有机会,是要找到里面资产质量最好,增长潜力最大的银行股。

巴菲特如何看银行股

股神巴菲特也是银行股的粉丝。截至2020年一季度,股神的持仓中,前五大持仓分别是苹果、美国银行、可口可乐、美国运通和富国银行,五家公司里面有两家都是银行。

其中富国银行持仓近30年,美国银行、摩根大通的持仓也在10年以上。

对于银行这门生意,巴菲特是这样思考的:银行不是可口可乐,很难想象可口可乐会失败,但是银行很可能失败,历史上破产的银行不在少数。

银行业的总资产是净资产的20倍,所以管理上任何一个小的失误,都足以侵蚀一家银行的全部净资产,从而导致破产。

不过银行破产的原因,主要是归咎于管理层的失误。只要找到优秀的管理层,银行是有可能成为一门净资产收益率超过20%的生意的。

这就是股神厉害的地方,一眼就能看到银行的本质。

在大家关注银行能不能赚更多钱时,巴菲特更多关注银行能不能活着,只要能活着,就不怕赚不到钱。

这个策略在巴菲特投资富国银行时体现得淋漓尽致。

当时巴菲特投资富国最主要的考虑,就是是管理层,富国的经理人赖卡特/保罗·黑曾几乎是业内最好的拍档。

1983年,当赖卡特成为富国银行的董事长后,富国银行开始从一个呆滞的银行成为一家盈利能力强劲的银行。

到了1990年,富国银行的净资产收益率为15.2%,拥有560亿美元的总资产,是美国的第十大银行。

而且巴菲特的切入时机也非常好。1990年的富国银行是全美商业贷款比率最高的银行,当时由于加州经济出现衰退,分析家认为富国银行的这部分贷款会有麻烦。(有点像现在的内银股,大家都怕贷款随时会出事)

出于这个原因,富国银行的股价在1990年和1991年大跌。

但是巴菲特不这样认为。经过理性的计算,巴菲特认为当时的系统性风险并没有如此糟糕,而假如富国银行假如将拨备减少,利润将大幅度增加,其利润表现对比股价将会有55%的安全边际。

于是巴菲特在1990年开始逐步按58美元/股的价格建仓富国银行。到了1993年,富国银行的股价已经回升至137美元,巴菲特和他的伯克希尔的投资获取了丰厚的回报。

回顾巴菲特对银行股的投资,是建立在充分了解银行这门生意和充分了解到富国银行的资产质素,以及投资具有安全边际的基础上的,因此他也获得了预期中的回报。

不过从另外一个角度看,富国银行自1997年至今,20年来股价涨了5倍,假如剔除今年以来的大跌,股价的涨幅是10倍,也就是年化12%左右,远远逊色于近十年的互联网公司。

结语

今年7月份,雪球大V云蒙加杠杆买银行的行为被全网热议,大金链子梁宏对此做了一个精彩的总结:股价就是一个公司的未来。

不过买银行股并没有对错之分,只是关乎回报率而已,我相信云蒙的银行股多拿几年,还是有机会赚钱的。

不过对于年轻人来说,银行股可能不会是一个值得长期持有的标的,因为成长性的原因,注定了对于小资金来说,银行股的投资回报不会对你的生活产生多大的影响。

而且就像巴菲特所说,一家银行假如风控做得不好,有可能把净资产都亏光。

所以投资银行的最好情况,是你确定知道银行的资产是安全的情况下,又有价格上的安全垫,银行自身在成长,最好还是顺周期的时候。这个时候才会有不错的回报。

这也难怪投资银行的人,都觉得投资太难了。

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